高级会计师考试精选案例及答案解析48-正保会计网校

高级会计师考试精选案例及答案解析48

发布时间：2017-08-11

甲公司准备并购目标企业乙公司，有关资料如下;

乙公司2010年销售收入1000万元，预计未来3年增长2%，第4年至第6年增长4%，以后进入稳定增长期，保持固定增长率为5%。基于乙公司过去盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的20%，净运营资本为销售收入的2%，折旧为销售收入的1%，资本支出为销售收入的5%，公司所得税率为25%，股权成本为15%，债务成本为10%，资产负债率为60%。复利现值系数值如下：(P/F,12%,t)0.8929,0.7972,0.7118,0.6355,0.5674,0.5066.

β=0.5，所得税率为40%，此次并购活动引起负债率的变化，权益乘数为2，无风险报酬率8%，市场风险溢价为13%。债务资本成本为12%。

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甲公司并购乙公司后新公司价值6000万元，甲公司价值4000万元，甲公司并购乙公司出价1500万元，产生并购费用60万元。

要求：

(1)计算乙公司自由现金流量;

(2)计算乙公司加权平均资本成本率;

(3)运用折现现金流量法估算乙公司价值，根据成本效益原则评价应否收购乙公司。

答案(1)

年份	2010年	2011年	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
销售收入	1 000	1 020	1 040.4	1 061.21	1 103.66	1 147.81	1 193.72
EBIT		204	208.08	212.24	220.73	229.56	238.74
EBIT*(1一T)		153	156.06	159.18	165.55	172.17	179.06
加：折旧		10.20	10.40	10.61	11.04	11.48	11.94
减：资本支出		51	52.02	53.06	55.18	57.39	59.69
净营运资本	20	20.4	20.81	21.22	22.07	22.96	23.87
减：净营运资本的增加		0.4	0.41	0.41	0.85	0.89	0.91
自由现金流量		111.80	114.03	116.32	120.56	125.37	130.40
（P/F,12%,t）		0.8929	0.7972	0.7118	0.6355	0.5674	0.5066
折现的自由现金流量		99.83	90.90	82.80	76.62	71.13	66.06

(2)利用哈马达方程得：β=0.5

[1 (1

)

]=0.8 股权成本=8% 0.8

(13%-8%)=12%。

计算乙公司加权平均资本成本率

=债务成本

资产负债率股权成本

(1一资产负债率) =12%

50% 12%

(1一50%)=12%

(3)根据折现现金流量法计算乙公司价值=990.91

V0=99.83 90.90 82.80 76.62 71.13 66.06 990.91=1 478.25(万元)。

并购收益=6000一4000一1478.25=521.75(万元)

并购净收益=521.75一(1500一1478.25)一60=440(万元)

由于并购净收益大于零，故应收购乙公司。

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