案例分析题二(本题15分)

资料一：甲公司是一家上市公司，相关资料如下：

2012年12月31日的资产负债表如下：

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该公司2012年的营业收入为62500万元，营业净利率为12%，股权支付率为50%。

资料二：经测算，2013年该公司营业收入将达到75000万元，营业净利率和股利支付率不变，无形资产也不相应增加。经分析，流动资产项目与流动负债项目(短期借款除外)随营业收入同比例增减。

资料三：假定外部筹资额为零，负债筹资为零。

资料四：甲公司的一家子公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前利润)400万元。该项目的备选筹资方案有两个：

(1)按11%的利率发行债券;

(2)按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前利润为1600万元;公司适用的所得税税率为40%;证券发行费可忽略不计。

要求：

1.根据资料一，资料二计算外部筹资额。

2.根据资料三，计算2012年内部增长率、可持续增长率，如果实际增长率为20%，企业应怎样调整自身经营战略。

3.根据资料四：

(1)计算不同方案筹资后的普通股每股收益;

(2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点;

(3)计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数;

(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

(5)如果新产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

答案1.(1)变动资产销售百分比=(10000 6250 15000)/62500=50%

(2)变动负债销售百分比=(11250 7500)/62500=30%

(3)需要增加的资金数额=(75000-62500)×(50%-30%) 2200=4700(万元)

(4)留存收益增加提供的资金=75000×12%×(1-50%)=4500(万元)

外部筹资额=4700-4500=200(万元)

2. ROA=62500×12%/51500=14.56%，

ROE=62500×12%/6500=115.38%，

此时，企业资金多余，企业可以实行的财务战略为：①支付股利;②调整产业;③其他。

3. (1) 金额单位：万元

(4)由于增发普通股每股收益(1.02元)大于债券筹资方式，且其财务杠杆系数(1.18)小于债务筹资方案，即增发普通股方案2收益性高且风险低，所以方案2为较优方案。

(5)进行每股收益分析时，当销售额(或息税前利润)大于每股无差别点的销售额(或息税前利润)时，运用负债筹资可获得较高的每股收益;反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。每股收益越大，风险也越大，如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍会下降。

当项目新增息税前利润为1000万元时应选择债务筹资方案

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