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第一章 财务战略

一、本章考情分析 考试用书

本章主要涉及财务战略目标、财务战略规划以及财务战略实施等内容，计算题较少，内容比较松散，注意掌握财务战略的基本理念、筹资战略、不同生命周期的财务战略特征、财务战略规划等内容。

一、知识点总结

1. 发展战略与财务战略关系

发展战略是公司的中长期发展目标和战略规划的体现，财务战略是子战略，起到支撑和从属地位;财务战略也会影响公司发展战略的实现。发展战略既不能冒进和盲目，也不能过于保守。

财务战略特征：从属性、系统性、指导性、艰巨性。

财务战略基本内容：筹资战略、投资战略、收益分配战略和并购战略。

2. 筹资战略战略需要考虑的因素

(1) 基本原则——低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。

(2) 考虑生命周期理论中确定的几个阶段及不同阶段特点。

(3) 考虑债务融资、股权融资、可转债和认股权证等金融工具的优缺点。

(4) 考虑财务风险与经营风险以及公司总风险的关系。外语学习网

出题思路：知识点较多，诸如税盾、利息偿付、资产负债比率、股权稀释与分散、债务期限与投资期限匹配、不同债务期限的债务特征、股利支付政策等因素要格外敏感和熟悉。关注阅读材料中的敏感字眼。从历年考题看，多是在不同筹资方式间比较与选择。

练习(1)

B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日(2010年1月25日)起满1年后的第一个交易日(2011年1月25日)。

方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%

要求：

(1)计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。

(2)预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平(以2010年的每股收益计算)。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少?

(3)如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险?

【参考答案】

(1)发行可转换公司债券节约的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(亿元)

(2)要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率=每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/20=0.5元，净利润至少应该达到0.5×10=5(亿元)，增长率至少应该达到(5-4)/4×100%=25%。

(3)如果公司的股价在8～9元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。

练习(2)

A公司是一家上市公司，业务量迅速增长，预计每年销售收入将增长80%-120%，A公司决定以新建厂房来提高生产能力，为此需要筹措资金6亿元，其中5000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的5.5亿元需要外部筹资。

A公司有关财务数据如下：

资产总额为30亿元，资产负债率为50%

公司有长期借款2亿元，年利率为6%，每年年末支付一次利息。其中，5000万元将在两年内到期，其他借款期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60%

公司发行在外普通股3亿股。

公司一直采用固定股利分配政策，年利率为每股0.7元。

为此公司财务部提交给董事会两套解决方案：

方案一：增发股票方式融资5.5亿元。公司目前普通股每股市价13元。拟增发股票每股定价为11.3元，扣除发行费用预计净价11元。为此，公司需要发行5000万股股票以筹集5.5亿元资金。为了给股东稳定的股利汇报，形成好的市场形象，公司仍将维持每股0.7元股利政策。

方案二：发行公司债的形式筹集5.5亿元。设定公司债券了利率4%，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为5.6亿元，其中发行费用1千万元。

要求：

试分析上述两种筹资策略的优缺点，并决策采用何种筹资策略。

【参考答案】

筹资方案一：

优点：(1)不需要偿还本金和利息;(2)可以降低资产负债率，根据A公司财务数据，公司资产负债率将从50%下降为42.25%【(30*1/2)÷(30 5.5)】。

缺点：(1)将使得每股收益和净资产收益率下降，影响盈利指标;(2)公司现金股利支付额仍然较大，按照每股支付0.7元计算，发行5000万股需要支付股息3500万元，这一数额甚至超出了负债融资的利息支付额(5600*0.04)，公司资金压力较大。(3)公司无法享受到债券发行带来的税盾作用。(4)公司股权比例进一步被稀释，容易使控股股东失去控制权。

筹资方案二：

优点：(1)可以发挥财务杠杆作用;(2)相对股票融资，具有更低的现金支付压力;

(3)利息费用可以具有税盾作用;(4)不会分散控股股东控制权。

缺点：公司资产负债率上升，增加财务风险。根据A公司财务数据，发行公司债券公司资产负债率将由现在的50%上升至57.86%【(30*0.5 5.6)÷(30 5.6)】。借款合同规定公司资产负债率不得超过60%，因此并没有超出规定。

综合而言，公司选择方案二比较合理，既没有超出风险警戒线，同时又有很多优点。股权融资虽然看上去降低了负债率，但是带来的股息偿付压力很高，其融资缺陷更多。

练习(3)

甲企业于l995年成立，专门生产经营畜禽饲料。由于产品质量好、服务周到，逐步形成品牌，已发展成为国内一家著名饲料加工企业。2003年，该企业年度合并财务报表反映，资产总额25000万元，净资产l2500万元，应收账款5000万元，短期借款5000万元，应付账款2500万元;主营业务收入100000万元，净利润3000万元。

2004年初，因爆发禽流感疫情，畜禽养殖业遭受严重打击，甲企业经营受到严重影响，必须寻找新的利润增长点，尽快走出困境。2004年至2006年，甲企业根据市场情况分析，实施多元化发展战略。甲企业2006年度合并财务报表反映，资产总额80000万元，净资产l0000万元，应收账款15000万元，短期借款30000万元，应付账款10000万元，经营活动现金流量净额500万元;主营业务收入200000万元(其中，饲料销售收入70000万元，粮食销售收入60000万元，面粉销售收入10000万元，有色金属贸易收入60000万元)，净利润1000万元(其中，饲料业务实现净利润600万元，粮食业务实现净利润l00万元，面粉业务发生亏损300万元，有色金属贸易实现净利润600万元)。除上述资料外，不考虑其他因素。要求：

试分析盈利能力、偿债能力、资产运营能力、发展能力等方面。外语学习网

①盈利能力大幅下降。主营业务净利率从3%下降到0.5%。

【提示】2003年主营业务收入100 000万元，净利润3000万元，主营业务净利率=3%;2006年，主营业务收入200000万元，净利润1000万元，主营业务净利率=0.5%。

这里也可以计算净资产收益率，2003年净资产12500万元，净资产收益率=3000/12500=24%，2006年净资产10000万元，净资产收益率=1000/10000=10%。

②偿债能力下降。资产负债率从50%提高到87.5%。

【提示】2003年资产负债率=(25000-12500)/25000=50%;2006年资产负债率=(80000-10000)/80000=87.5%。

这里也可以计算产权比率：2003年产权比率=(25000-12500)/12500=100%;2006年产权比率=(80000-10000)/10000=700%。

③资产运营效率下降。总资产周转率从4次下降到2.5次。www.examw.com

【提示】2003年总资产周转率=100 000/25000=4(次)，2006年总资产周转率=200000/80000=2.5(次)。

这里也可以计算应收账款周转率。2003年应收账款周转率=100000/5000=20(次)，2006年应收账款周转率=200 000/15000=13.33(次)

④发展能力不强。营业收入增加了l倍，资本增长率为一20%

【提示】2003年收入10亿元，2006年收入20亿元，2003年净资产12500万元，2006年净资产10000万元，资本增长率=-2500/12500=-20%。