最佳资本预算

所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。

在确定最佳资本预算时我们需要先了解两个概念：投资机会表和边际成本表。

(一)投资机会表与边际成本表

1.投资机会表

投资机会表按公司潜在投资项目(投资机会)的内部报酬率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。

2.边际资本成本表

边际资本成本(MCC)指每增加一个单位资本而需增加的资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

【例】假设某公司的最佳资本结构为1:1。

假设企业所得税率40%

银行借款	＜10万元	10%
	10万元—50万元	12%
	＞50万元	15%
股本筹资	＜40万元	15%
	＞40万元	20%

0-20万元的WACC=0.5×10%×(1-40%) 0.5×15%=10.5%

20-80万元的WACC=0.5×12%×(1-40%) 0.5×15%=11.1%

80-100万元的WACC=0.5×12%×(1-40%) 0.5×20%=13.6%

超过100万元的WACC=0.5×15%×(1-40%) 0.5×20%=14.5%

公司资本预算的最高限额80万元，边际资本成本为11.1%。潜在投资项目的内含报酬率超过这一资本成本率的有ABDEF。

(二)资本限额

企业在某个年度进行投资的资本限额，并不一定等于上述的资本预算的最高限额。原因如下：

1.股东大会未审批通过;

2.管理层认为金融市场条件不利，既不愿意借债，也不愿意发行股票;

3.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目;等等。

所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。

(三)最佳资本预算

最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合。公司财务理论认为所有能产生正净现值的独立项目都应该接受，同时产生最高净现值的互斥项目也都应该被接受。因此，最佳资本预算由项目组合构成。

在实际业务当中，有两个重要事项：

(1)资本成本随着资本预算的规模增加而上升，在评估项目时确定恰当的折现率(WACC)比较困难。

(2)有时公司会设置资本预算的上限，通常叫做资本限额。

【例2-12】某公司评估多个项目，并进行最佳资本预算，数据如表所示

投资机会计划			边际资本成本
项目	成本	IRR排序	累计成本	加权平均资本成本排序
A	100	14%	100	9%
B	100	13%	200	9%
C	100	11.50%	300	9%
D	100	10%	400	10%
E	50	9.50%	450	11%
F	50	9%	500	12%
G	100	8.50%	600	15%

[答疑编号6177020502：针对该题提问]

应该接受的项目为ABCD;公司应该投资并融资的金额为400万元。

【案例分析题】

甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施新的公司战略，即决定从留存收益中安排2亿元对其他行业进行投资。

甲公司投资部根据董事会的决定，经过可行性分析和市场调研了解到，我国某特种机床在工业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20%以上;但是，生产该特种机床的国内企业工艺相对落后，技术研发能力不足，质量难以保证;我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求注册资本不得低于1亿元(人民币，下同)，其中中方股份不得低于50%;欧洲的欧龙公司是全球生产该特种机床的龙头企业，其产品技术先进并占全球市场份额的80%，有意与甲公司合资设立合资企业。

1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：

(1)合资期限10年，注册资本1亿元，其中欧龙公司占50%，以价格为2000万元的专有技术和价格为3000万元的设备投入;甲公司以5000万元现金投入。

(2)合资企业的生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙公司负责，关键零部件由欧龙公司从国外进口，租用欧龙公司在中国其他合资项目的闲置厂房。

(3)合资企业每年按销售收入的8%向欧龙公司支付专有技术转让费。

2.甲公司财务部对设立合资企业进行了分析和预测，合资企业投产后预测数据如下：

(1)合资企业投产后，第1年、第2年、第3年的经营净利润分别为2040万元、2635万元、3700万元，第4-10年的经营净利润均为5750万元。

(2)该项目无建设期，固定资产全部为欧龙公司投入的设备，在合资期限内，固定资产总额不变，设备可使用10年，按年限平均法计提折旧，预计净残值为0;专有技术按10年平均摊销。

要求：

假设你是甲公司的总会计师，请根据上述资料回答下列问题：

1.根据资料判断，甲公司实施的新的公司战略属于哪种类型?简要说明理由，并简述该战略的优缺点。

2.计算合资项目的非折现回收期。

3.如果该合资项目的资本成本为10%，计算其净现值，并判断其财务可行性。

4.针对欧龙公司提出的合资条款，从维护甲公司利益和加强对合资企业控制的角度，分析并指出存在哪些对甲公司不利的因素?甲公司应采取哪些应对措施?

[答疑编号6177020503：针对该题提问]

【分析提示】 1.属于多元化战略。 理由：由于甲公司是在现有业务领域的基础上，增加了新的业务领域。 优点：有利于实施规模经济，分散企业的经营风险，增强企业的竞争力。 缺点：分散企业资源，增加管理难度和运作费用。 2.计算非折现回收期 固定资产年折旧＝3000/10＝300万元 无形资产年摊销＝2000/10＝200万元 年现金净流量＝净利润＋折旧摊销 第1年现金净流量＝2040＋500＝2540万元 第2年现金净流量＝2635＋500＝3135万元 第3年现金净流量＝3700＋500＝4200万元 第4－10年现金净流量＝5750＋500＝6250万元 非折现回收期 ＝3＋（10000－2540－3135－4200）/6250＝3.02（年） 3.计算净现值，并判断财务可行性。 0 1 2 … 9 10 现金净流量 -10000 2540 3135 … 6250 6250 折现系数 1.000 0.909 0.826 … 0.421 0.386 现金净流量现值 -10000 2308.86 2589.51 … 2744.92 2516.72 净现值 21889.69 由于净现值大于0，所以该项目具有财务可行性。 4.存在的问题与应采取的措施 （1）在进行合资谈判时，应考虑尽可能利用甲公司现有资源 （2）甲公司虽然有50%的股权，但没有对特种机床进行生产管理、质量管理和技术研发的能力，产品的关键技术、销售渠道、原材料供应等都掌握在外方手中。 甲公司必须在合资协议中明确参与技术研发和业务全流程，加强采购、生产和销售等各环节的内部控制。 （3）合资企业成立后，特种机床的关键零部件还需从欧龙公司购进，甲公司应特别关注与防范欧龙公司有意提高零部件价格，进而转移合资企业的利润。 （4）加强对销售价格的控制。国内外销售由欧龙公司负责，甲公司应关注产品销售价格、特别是外销产品价格是否公允。 （5）欧龙公司已将技术作价入股，再收取技术提成费是重复收费。 甲公司应在合资协议中取消该条款。 （6）欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。厂房的租金应按市场价收取。

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