【考点八】企业资本结构决策与管理

（一）EBIT-EPS（或ROE）无差异分析法
1.项目预期息税前利润确定性下的融资决策
公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化，每股收益（EPS）可以作为衡量股东财富的主要替代变量（非上市公司则以净资产收益率ROE来替代），被认为是影响公司股票股价的重要指针。公司每股收益=（EBIT-利息）×（1-所得税税率）/发行在外普通股股数。企业在融资决策过程中，假定未来项目的预期投资收益（EBIT）存在变动性，因此可以通过比较不同融资方式对EPS影响大小来进行优化选择。这就是EBIT-EPS无差异分析法。
EBIT-EPS无差异分析法进行融资决策包括以下基本步骤：（1）预计拟投资项目的预期EBIT水平；（2）判断预期EBIT值的变动性；（3）分别测算债务、权益两种融资方式下的EBIT-EPS无差异点；（4）根据企业愿意承担的风险程度来判断分析EBIT的变动状况，并决定项目融资方案。
每股收益分析是利用每股收益的无差异点进行的。所谓每股收益无差异点，是指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润。根据每股收益无差异点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适合采用何种资本结构。

I表示利息；T表示所得税税率；N表示流通在外的普通股股数。
在筹资分析时，当息税前利润大于每股收益无差异点的息税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当息税前利润低于每股收益无差异点的息税前利润时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。
2.项目预期息税前利润不确定下的融资决策
如果项目预期EBIT不确定，通常要求企业对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIT-EPS的两平点分析，即以每股收益额最高为唯一标准来选择资本结构。
（二）资本成本比较分析法
资本成本比较分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最优资本结构的方法。最优资本结构亦即公司市场总价值最大的资本结构。
公司市场总价值=股票的市场价值 长期债务的市场价值
为简化起见，假定长期债务的市场价值等于其账面价值（即平价债务，其账面价值又等于其面值）。

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权益资本成本=RF β×（Rm-RF）
平价债务，无筹资费的税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）
然后根据市场价值权数即可计算加权平均资本成本。
（三）资本结构调整的管理框架
现实中的企业大都依据于其融资环境及相关因素确定“最佳”资本结构。根据财务弹性要求，即使最佳资本结构也不应当是一个常数点，而是一个有效区间，如要求企业资产负债率介于65%~70%之间。
资本结构调整不但必须，而且是一种常态，它是一个动态的过程。但在企业管理实践中，企业资本结构调整及管理，仍然有其内在的管理框架。
资本结构决策与调整的管理框架如下：
实际负债率大于最优负债率
1.如果公司处于破产威胁之下
迅速降低财务杠杆：（1）债转股；（2）出售资产，用现金还债；（3）与债权人谈判。
2.如果公司未处于破产威胁之下
（1）如果公司有好的投资项目
用留存收益或增发新股投资好的项目。
（2）如果公司没有好的投资项目
①用留存收益偿还债务；②少发或不发股利；③增发新股偿还债务。
实际负债率小于最优负债率
1.如果公司有收购目标
迅速增加财务杠杆：（1）将股权转为债权；（2）借债并回购股份。
2.如果公司没有收购目标
（1）如果公司有好的投资项目
借债投资好的项目。
（2）如果公司没有好的投资项目
①股东喜欢股利，则支付股利；
②股东不喜欢股利，则回购股票。