正保会计网校高会频道提供：2016《高级会计实务》案例分析：企业战略与财务战略、企业并购。

案例分析题

资料一：万泉白酒成功地在中国西部一个拥有600万人口的A市经营多年，不仅在该市取得了 90%以上市场占有率的绝对垄断，而且在全省的 市场占有率也达到了70%以上，成了该省白酒业界名副其实的龙头老大。当地政府为了进一步刺激消费在GDP的比重，特地颁布了针对白酒行业的奖励措施，鼓励消费类企业发展。但是万泉白酒作为一个老的国有企业在营销人才和方法上都存在一定的问题，公司多年来产销的白酒种类变化很小，集权现象过于严重，岗位职责不清。与此同时，在2012年上半年距离A市很近的原规模很小的豪爽白酒公司引入了境外投资者，之后立刻花近亿元的资金搞技改，还请了世界第四大白酒厂的专家坐镇狠抓质量。并投入巨额资金进行广告和促销，迅速抢占了万泉白酒的部分市场。

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资料二：面对竞争，万泉白酒在检讨失利的同时，决定作两个方面的调整：

（1）通过开发新的白酒品种在省内与豪爽公司进行竞争；

（2）利用公司闲置的现金收购甲销售公司，甲公司成立时间不是很久，拥有较好的销售管道，公司原有投资者出现财务困难急需转让公司，万泉白酒通过协商购买了甲公司的全部股权。万泉白酒收购甲公司后利用该公司的销售管道很好地拓宽了其白酒的销售管道，在竞争中打败了豪爽白酒公司，最终豪爽白酒因前期投入资金过大，经营难以维系而宣告破产。

资料三：万泉白酒收购甲公司一年后，根据公司财务部门的统计，公司白酒业务的投资报酬率要远高于资金成本，销售增长率也超过了可持续增长率。公司估计销售增长率超过可持续增长率的状况会在比较长的时间内存在。

资料四：万泉白酒业绩一直很稳定，其收益的长期增长率为12%，2012年公司税后盈利为10000万元，当年发放股利共2500万元。2013年预计其盈利可达到12000万元。2016年公司面临一投资机会，投资总额为18000万元，公司目标资本结构负债/权益为4：5。现在公司面临可供选择的股利分配政策有固定股利支付率政策、固定或稳定增长的股利以及剩余股利政策政策。

要求：（1）根据资料一，结合公司所处外部环境和内部环境，分析万泉白酒公司面临的外部机会与威胁以及内部优势和劣势？

（2）根据资料二，万泉白酒采用的具体总体战略有哪些？（需要具体回答）

（3）根据资料二，根据万泉白酒公司进行并购时甲公司采取的意愿，指出该并购属于何种并购形式？根据行业相关性角度，指出该并购属于何种并购形式？

（4）根据资料三，确定该公司白酒业务价值创造和现金余缺状况，并结合企业增长管理策略与管理框架分析该企业应采用的财务战略。

（5）根据资料四，计算2013年公司实行不同股利政策时的股利水平，结合公司战略并比较不同的股利政策特点，做出你认为正确的选择。

【答案与解析】

（1）战略分析：

内部优势：长期积累的客户群体和品牌，占据较高市场份额；

内部劣势：营销能力不强，研发能力欠缺，组织管理能力存在较大不足。

外部优势：处于人口比较密集的城市，未来白酒消费市场仍有较大潜力

外部劣势：原有竞争对手增强了各方面实力，使得现有企业竞争程度加剧，丢失了市场份额。

（2）战略类型：

具体公司战略：（1）密集型战略中的产品开发战略，通过开发新产品来吸引消费者；（2）纵向一体化中的前向一体化战略，并购购买渠道。

（3）并购类型：

由于甲公司原有投资者出现财务困难急需转让公司，万泉白酒通过协商购买了甲白酒公司的全部股权，因此属于善意并购。根据行业相关性，万泉公司收购下游渠道甲公司属于纵向并购，甲公司是万泉公司的经销商，属于前向一体化。

（4）价值与资金管理：

根据投资报酬率大于资金成本，说明公司创造价值；销售增长率大于可持续增长率来看，说明公司资金陷入短缺；由于这种状况可能要持续较长时间，因此公司的资金来源问题必须得到解决，否则会陷入资金链断裂的危险。根据公司目前的情况，①提高可持续增长率：1）提高经营效率：降低成本、提高价格、降低营运资金、剥离部分资产、改变供货渠道；2）改变财务政策：停止支付股利、增加借款的比例。②增加权益资本：1）增发股份；2）兼并成熟企业。

（5）股利政策选择：

所谓固定股利支付率政策，是公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东；若公司实施固定股利支付率政策，则支付的现金股利=12000*2500/10000=3000万元；

所谓固定股利政策，是公司股利分配在一段时间内维持不变；若公司实施固定股利政策，则支付现金股利=2500万元；

所谓固定股利增长率政策，是保持股利保持一定程度的增长。按照案例资料，本题目收益长期增长率为12%，则支付股利=2500*1.12=2800；

所谓剩余股利政策，是指公司发放股利时，优先考虑投资的需要，如果投资后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放，即投资为先，发展为重。若公司实施剩余股利政策，则首先计算公司需要的资金额为18000万，其中按照负债/权益为4:5，则负债可以提供8000万元，因此权益需要提供10000万元。

根据以上各种情况支付的股利大小，可以看出前几种方案都是以股利支付为重，在支付完股利后均使得留存利润不足以支持当年度新增投资额；只有剩余股利政策是先满足投资的需要，可以提供10000万元的投资，然后剩余2000万元可以考虑发放股利。因此建议合理的股利政策是采用剩余股利政。

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