正保会计网校高会频道提供：2016年《高级会计实务》案例分析：现金流量的估计（2）。

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案例分析题

高级会计师协议退费班

论文 业绩 评审 答辩

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某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案：

（1）设备买价400万元，按税法要求该类设备折旧年限为5年，残值为零，计划在2004年12月购进并立即投入使用；

（2）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为100万元，目前变现价值为20万元；

（3）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不投资该项目，外商会立即与其他企业合作；

（4）营运资金：投产时垫支50万元。

（5）所得税率为25％。预计新项目投资的资本结构为资产负债率40％，负债的资本成本为3.5％；

（6）公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β权益为0.95，其资产负债率为60％。

（7）目前证券市场的无风险收益率为2.5％，证券市场的平均收益率为7.5％。

要求：

（1）计算项目各年度现金流量；

（2）计算新项目筹资的加权平均资本成本；

（3）用净现值法评价该企业应否投资此项目。

【答案与解析】

（1）项目第0年的现金流出量＝设备买价＋垫支的营运资金=400＋50=450 （万元）

（2）项目的机会成本=20-（20-100）×40％＝40（万元）

如果企业出售该旧厂房将获得变现收入并且变现损失可以抵减所得税，所以，旧厂房的变现价值以及变现损失抵税是该项目的机会成本，应该纳入决策考量，需要在决策时扣除机会成本来计算NPV。由于我们在计算年初初始投资，因此可以将两项投资合并，计入490万元。

第1～5年每年折旧额＝400×1/5＝80（万元）

第1～4年每年的现金净流量

＝300×（1-25％）-200×（1-25％）＋80 ×25%

＝95（万元）

第5年现金净流量＝95 50＝145（万元）

注：虽然该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，但是，如果该公司不投资该项目，外商会立即与其他企业合作，即也会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元。所以，本题中不应该把“该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元”计入现金流量。

（2）根据资产负债率＝60％可知：负债/权益＝60％/（1-60％）＝1.5

可比上市公司的β0＝β1/［1＋（1-所得税率）×负债/权益］＝0.95/2.125＝0.447

根据资产负债率＝40％可知：负债/权益＝40％/（1-40％）＝2/3

甲公司新项目的β1＝β0×［1＋（1-所得税率）×负债/权益］＝0.447×1.5＝0.671

权益资本成本＝2.5％＋0.671×（7.5％-2.5％）＝5.86％

加权平均资本成本＝3.5％ × （1-25%） × 40％＋5.86％×60％＝4.57％

（3）净现值=95/1.0457 95/1.093 95/1.143 95/1.196 145/1.250-490＝456.22-490=-33.78（万元）

因为净现值小于0，所以该项目不可行。

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